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投资要点：
一级市场：1）5 月信用债净融资额由正转负，主要品种非金融信用债（公司债、企业债、短融及超短融、中期票据、定向工具）净融资额-1,965.58 亿元，环比大幅下滑243%。2）5 月信用债发行量同比微升、环比下滑，各券种发行集体走弱。发行久期加权平均降至为2.18（前值：2.46）。中低等级发行持续走弱，高等级发行高位回落。城投债发行缩量拖累信用债发行整体走弱；产业债发行持续下滑，仅公用事业、医药生物、有色金属、钢铁、电气设备和汽车行业发行环比正增。5 月非金融企业债发行利率普遍下行，且中短期发行利率下行幅度相对显著。3）5 月信用债偿还量同比升、环比降。预计6 月信用债偿还量同、环比均上升，或将拖累净供给维持低位。
二级市场：1）信用债收益率持续下行，短端下行幅度相对显著。①中短票收益率集体下行，短端下行幅度相对较大。②城投债1y 和5y 投资级城投债收益率大幅下行，短久期下沉策略驱动下，1yAA-级收益率大幅下行39bp。2） 基准利差快速下行，信用利差被动走阔。①各期限、等级中短票信用利差集体走阔，其中3y 利差上行幅度相对显著，历史分位数均处于60%以上水平。②城投债信用利差多数走阔，1y 隐含AA（2）级及以上等级利差上行幅度相对显著。1yAA-级利差下行11bp，历史分位数降至20%附近，利差保护偏薄，部分弱区域城投利差持续收窄，下沉空间相对有限。
信用事件：据Wind 数据统计，5 月信用债市场共发生17 起债券违约事件，其中5 起未按时兑付本息，12 起债券展期，违约债券多集中于房地产行业。5 月，共有3 家企业主体评级调低；6 家企业主体评级负面，均为地方国有企业。
投资建议：5 月以来，信用债市场仍呈现供给偏弱、需求偏强的格局，收益率下行，信用利差多数走阔。展望6 月，资金面延续宽松预期下，资金利率处于低位，杠杆策略仍相对占优。供需方面，到期偿还压力增大可能导致6 月净供给仍偏弱，需求端或受季节性因素影响而收紧，市场抢券行情将有所降温。资产荒行情下，部分弱区域城投利差持续修复，建议重点关注弱资质平台估值波动风险，可在优质区域挖掘高性价比品种。3y 品种利差保护相对充足，估值具有相对优势，可选择中高等级品种适度拉久期。
风险因素：经济修复不及预期，资金面宽松不及信预用期风，险超预期等。
